近期,受益于垃圾分类政策影响,餐厨垃圾处置市场再次受到关注,我们小组跟踪餐厨垃圾处置市场及相关受益标的,已于日前发布行业观点《垃圾分类三个核心思考之一----前景到底有多广阔》、《垃圾分类系列报告之餐厨垃圾终端处理》,并拟发表相关受益标的深度报告。
   
国际化视野的国内领先农药及医药精细化学品定制生产商。公司本体主要从事农药中间体、特种化学品及医药中间体的研发、生产和销售,主要生产模式为定制生产。农药方面,公司已与 FMC、拜耳、Corteva 等农化龙头企业建立了战略性合作关系,在新农药研发期即进行介入并联合研发;医药方面,上市以来陆续与罗氏制药、雅培制药、诺华制药、日本第一制药、UCB、柏林化学等国际医药龙头企业建立合作关系。2018年雅本化学总收入 18亿,同比增长 49.5%,归母扣非净利润 1.6亿元,同比增长 121.7% 南通子公司恢复生产,积极调整生产检修节奏降低停产影响。受外包项目承包商违规所致公司南通子公司停产 4个月,已于 6月 27日获得恢复生产书面许可并于当日复产。南通雅本主要从事农医药中间体生产与销售,2018年营业收入 10.13亿元,占公司总收入 56%,停产对二季度业绩影响较大,但公司于停产期间积极调整应对,将原定下半年的年度检修时间提前,进行设备检修和维护,预计下半年有望保持长期高效开工运行,降低停产对全年业绩的影响。
   
“内延”+“外生”,收购隐形餐厨处置行业龙头艾尔旺。2018年 1月,公司完成安阳艾尔旺新能源环境有限公司 51%股份的收购,正式进入餐厨垃圾、市政污泥处置行业。艾尔旺在国内已拥有 49个大型工程项目及应用,其中餐厨处理项目实现产能占全国约 17%,是当之无愧的龙头公司。其首席科学家单明焕博士为国家“千人计划”特聘专家,拥有在德国从事 26年有机废物无害化资源化处理研究、产品设备开发、技术管理的经验。
   
艾尔旺为先进有机固废处理设备技术提供商,受益行业增长及上市公司资本加持,有望迎来高速增长。艾尔旺拥有自主知识产权“AAe 厌氧消化处理技术”及系列产品装备,为国内多家上市公司、知名企业提供餐厨处理、市政污泥及禽畜粪便处置设备及技术。并入雅本化学后,一方面受益于垃圾分类的实施带来的后端餐厨垃圾处置市场爆发,另一方面可获得上市公司资本的加持,有利于公司开展多种经营模式,收入利润体量得到快速提升。
   
维持“强烈推荐-A”投资评级。雅本化学农医药化工品业务发展稳健,子公司南通雅本已恢复生产,控股子公司艾尔旺作为餐厨垃圾处理龙头,在垃圾分类实施后,其订单和业绩弹性将具备更大弹性,公司长期发展向好,我们预测 2019~2021年 EPS 分别为 0.14/0.29/0.38,目前股价对应 PE 分别为35.1/16.3/12.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:垃圾分类推进不及预期风险;化工业务安全生产的风险;原材料价格波动风险;汇率风险。